一、飼料行業景（jǐng）氣向上，預（yù）計推動業績持續高增長

    （一）、生豬養殖產能（néng）加速及飼料產量保持產量增長的態勢分析

     1、飼料板（bǎn）塊周期向上

     生豬處於產能擴張周（zhōu）期，帶動後周期飼料板塊。“豬周期”的循環軌跡一（yī）般是：豬價上漲—母豬存欄量大增—生豬供應增加（過剩）—豬價下跌—大量淘汰母（mǔ）豬—生豬供（gòng）應減少（shǎo）（短缺）—豬價上漲。

     能繁母豬存（cún）欄影響10 個月後生豬出欄，因此能繁母豬存欄下（xià）降領*豬價上漲約1 年，呈反向關係。而母豬價（jià）格反映行業（yè）補欄需求（qiú），是檢測豬周期（qī）的重要（yào）先行指標。16年下半年至17 年上半年母豬價格持續處於中高位，反應行業擴張，生豬養殖產能有望在17-18 年持續釋放，帶動（dòng）飼料銷（xiāo）量增長，飼料行業逐漸進入上行周期。

     2016 年全（quán）國豬料產量為8726 萬噸，同比增長4.6%，預計2017年（nián）全國豬料產量約為9000 萬噸，保持（chí）產量增長（zhǎng）的態（tài）勢。

2008-2017四川能繁（fán）母豬價格走勢-右:12 個（gè）月後全國生豬（zhū）價格（截止18年1月（yuè））

     全（quán）國能繁母豬價格-左（zuǒ）：四川母（mǔ）豬價格走勢（shì）基本一致（截止18年1月）

     2、飼料行業銷量迎來新一輪（lún）高增（zēng）長

     母豬存欄回升伴隨養殖產業結構調整，有望推動飼料行業（yè）加速集中！規模化豬場補欄力（lì）度明顯高於行（háng）業水平（píng），帶動飼料上市公司銷量高增長。本輪產能（néng）擴（kuò）張規模化豬場能（néng）繁母（mǔ）豬場率先且持續（xù）環比增長，反應的是養殖產業結構的變化，規模化養殖戶正加速補欄（lán）母（mǔ）豬！上市公司龍頭在產品、服務、營銷、服務上均較（jiào）強，規模化客戶*選龍頭企業合作，帶動上市公司飼料（liào）銷量率先增長。規模化養殖積極補欄，小規模（mó）養（yǎng）殖逐漸推出本輪不（bú）同養殖戶主體補欄差異大，養豬行業正處於集中度快速提升過程，龍頭（tóu）企業迎來曆史（shǐ）機遇。

    三個補欄養殖主體未（wèi）來市場占（zhàn）比變化。大（dà）規模養殖企業（yè）（10 萬頭以上）：大規模養殖補（bǔ）欄，市場占比不斷提高。。中小規模養殖企業：補欄理性（xìng），保持一定規模。

    小規模養殖（500 頭以下）由於環保因素和信心等因素，經過上一輪漫長的深度虧損，本輪小（xiǎo）養殖戶補欄母豬相對較為（wéi）謹慎。隨（suí）著周期波（bō）動及機會成本提高，未來逐漸淘汰。

    未（wèi）來三種（zhǒng）規模養殖企業養殖市場占比（bǐ）預測

     二、養殖業盈利情況（kuàng）及飼料中高*產品比例情況（kuàng）分析

     在飼料（liào）產品（pǐn）中，前端料（liào）（母豬料、教槽保育料）、預混料是較高*產品（pǐn），也是盈利較高的產品。養殖高盈利下，養殖戶更願意購買（mǎi）定位較高*的產品，提高飼料轉（zhuǎn）化率，上市飼料公司（sī）整（zhěng）體定位相對高*，品牌（pái）影響力大，在養殖高盈利下有利上市公司銷量擴張。本周豬周期因為成本（běn）下降，養殖（zhí）戶補欄謹慎等原因，盈利（lì）周期有望拉長，飼（sì）料龍頭充分（fèn）受益。大北農16 年以（yǐ）及17 年前三季度前端料銷售增速明顯高（gāo）於整體飼料行業銷售增速。

       近兩輪周（zhōu）期（qī）（2010 年1 月-2017 年12 月）行業自繁自養生豬養殖利（lì）潤（元/頭）

    三、養殖業結構調整，推動飼料行業盈利能力

    一方麵由於養殖結構（gòu）調整，小規（guī）模養殖戶退出趨勢越發明顯，飼料企業小規模客戶被動流失，另一方麵，順應養殖結構變化趨勢，飼料上（shàng）市企業紛紛主（zhǔ）動重新進行客（kè）戶定位，以規（guī）模化客戶為（wéi）主（zhǔ）要開拓方向。飼料上市公司客（kè）戶同（tóng）比均有了明（míng）顯變化（huà），規模化客戶比例逐（zhú）漸提升（shēng）。而客戶結構的變化直接推動產品結構、銷售（shòu）模式的變化，大幅（fú）提升飼（sì）料上市公司盈利能力！

    a. 規模化客戶在本（běn）輪補欄母豬更積極，帶動飼（sì）料上市公司前端料產品率先增長，提高整體盈利能力；同時以母豬為切入點，推動仔（zǎi）豬（zhū）、中大豬料銷售，帶動（dòng）整體銷量。

    b. 規模化客戶銷（xiāo）售成本相（xiàng）對較低，推（tuī）動飼料（liào）上市公司提升直銷比例，賺取（qǔ）部分經銷商原本的（de）利潤，提升上市公司飼料單噸淨利。

    c. 養殖高盈利有利中（zhōng）高*產品結構提升（shēng），提升盈利能（néng）力。小養殖（zhí）戶補欄仔豬積極，養殖高盈利下，更傾向於用中高*產品，提（tí）高仔豬存活率，提高飼料轉化（huà）率，從而（ér）推動上市公司中高*產品銷量比例提升，提升盈利能力。